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期权市场加速增长 多为套保资金

来源:未知 编辑:admin 时间:2018-03-02
导读: 过去三年以来,美国行业似乎进入到一个新的增长阶段。从目前市场情况看,美国的期权市场有几个明显的特点:首先,期权成交量增长速度明显加快。美国6家期权交易所的累计交易量
 
过去三年以来,美国行业似乎进入到一个新的增长阶段。从目前市场情况看,美国的期权市场有几个明显的特点:首先,期权成交量增长速度明显加快。美国6家期权交易所的累计交易量逐年快速上升,自2003年以来,这几年的交易量大约为46亿张合约,相当于过去十年期权交易量的总和。其次,尽管期权交易继续与基础资本市场的活动密切相关,但过去三年期权交易量的增长速度明显快于股票交易量的增长速度。再次,由于挥发性(期权需求增长的一个重要因素)导致的交易量增长实际上已经开始下降。
 
  导致期权交易加速增长的原因很难甄别。一些业内观察人士将其归结为“套保基金的资金增长,而套保基金倾向于更多地参与场内和场外的衍生品交易”,还有的人将其归结于“套利交易策略的普及以及资产的结构化套利,后者更倾向于使用期权”,另有一部分市场人士将其归结为“6家交易所之间的竞争加剧、‘出价寻价’方式的退化、电子交易技术的改善、机构者份额的增加、流动性增长的周期性效果等原因”。
 
  无论是哪一种原因,反正目前期权交易量的增长似乎还没有结束的迹象。与2005年上半年相比,今年上半年6家交易所的累计交易量上升了45%,增长率高于前三年。如果期权交易活动继续维持在当前的水平,那么年内将出现高达20亿张合约换手的局面,相当于去年全球范围内和期权一个季度的交易总量。
 
  通过对交易量进行认真观察,笔者发现,在期权交易量整体增长的过程中存在几个重要特征:第一,趋势普遍存在,6家交易所普遍从增长中受益;第二,6家交易所成功地分享了市场份额,没有哪一家交易所的交易量超过了1/3;第三,基金交易期权的普及继续为交易量的整体增长做出贡献;第四,最近几年期权市场的平均交易规模已经上升,可能是由于机构投资者的参与程度的增长,过去这些投资者经常处于受零售商支配的市场之中。
 
  脱离股市
 
  在高科技股繁荣发展的时期,以及20世纪90年代后期和本世纪前三年的增长时期,期权的交易量已经决定性地走向了新的发展方向。2002年,在经历了一年的停滞期之后,期权交易量开始逐年增长,2003年增长了16%,2004年增长了30%,2005年增长了27%。与此相反,纽约股票交易所、美国股票交易所和纳斯达克市场的综合股票交易量,2003年实际下降了3%,2004年上升了6%,2005年上升了4%。与去年同期相比,今年上半年股市交易加速,交易量增长了16%,但仍然落后于期权交易量的增长率,今年上半年期权交易量增长了45%。
 
  竞争中的市场
 
  与大多数金融市场相比,美国的期权市场已经具有了多家交易所竞争的特点,这些交易所本质上提供同样的品种。值得注意的是,没有任何一家交易所能够占有1/3以上的市场。按交易总量衡量,芝加哥期权交易所(CBOE)所占的市场份额继续领先,上半年该交易所的成交量大约为全部期权交易量的33.6%。如果剔除指数期权(唯一的特许领域,使CBOE获得了有利地位),ISE则占据了市场的领先地位,今年上半年占有32.3%的市场份额。
 
  按照增长率计算,6家期权交易所之中有5家上半年的交易量增长率达到了两位数。2005年,费城股票交易所成交量增长率高达90%,CBOE增长了56%,波士顿期权交易所增长率达到了52%,ISE为43%,NYSE Arca为40%,均高于去年的增长水平。与去年下半年相比,美国股票交易所(6家交易所中唯一交易情况不佳的交易所)的成交量下降了4%,但按整体交易量计算,仍然列为期权市场第四大交易所。
 
  将范围缩小至20个最为活跃的期权品种,同样暴露出缺少独占据统治地位交易所的特点。在这20个最活跃的期权品种中,ISE在其中的11个品种上处于领先地位,而CBOE在9个品种的成交量上占主要地位。Google股份的期权交易始于2005年9月,并可以在6家交易所进行交易。到2005年年底,ISE已经占据了Google期权交易量多达50%的市场份额,其他交易所所占份额均不超过16%。不过,这种平衡最近被打破了。2006年6月,41%的Google期权交易量在CBOE交易,36%在ISE交易,17%在PHLX.Clearly交易。
 
  目前,竞争遍及了整个行业,从交易所到经纪公司,结果导致交易费用下降,且市场进入门槛降低。这种变化受到了来自基础框架变化的推动,特别是期权结算机构被授权作为所有期权业务的中心角色。这种变化导致美国的期权市场承认“可互换性”,以致于CBOE的敞开部位可能在ISE被抛售。
 
  在业内,OCC提供的风险管理功能也在过去数年提供了一种快速增长的标准,持仓以及不使用期权合约总数或允许期满,提供了另外一种衡量快速增长的标准。按月末的统计,OCC跟踪的持仓数据出现猛增,超过了2亿张合约,大约为2003年早期月份数量的两倍以上。在美国多达2800个股票、指数、ETFs期权之中,有1/3以上的交易量都集中在20个品种之内。在2006年上半年,相关统计数据显示,有35%的交易量来自于20个最活跃的品种。排在最活跃品种名单前列的就是有关Nasdaq 100的股票期权,自2001年以来,这些股票的头寸一直被机构投资者所持有。
 
  前两年,Qs推出了一个新产品系列——ETF期权,在2000年,ETF期权交易量仅占总交易量的3%,而到了2005年年底,ETF期权的交易量达到了15%,并在今年上半年达到了17.2%。在5种最活跃的期权产品中,有3种都是基于ETF的品种。
 
  交易规模的增长
 
  伴随着期权交易量的增长,另一个有趣的现象也开始显现,即每次交易的合约数量也在增长。一些观察人士对此做出了解释,认为这是机构投资者参与的结果。在2000年至2005年期间,个股期权每次交易的平均合约数量已经从11.94%上升到了19.21%。同样,指数期权每次交易的平均合约数量也从2000年的22.91%上升到了2005年的38.81%。
 
  另一种观察方法就是关注大交易商的数量。大交易商一般与机构客户有关,涉及多达2000张合约的总交易量,从2000年到2005年其交易量上升了583%。此外,这些大额交易还占据了2005年所有合约交易的12%,而2000年这一比例仅为4%。
 
  在期权市场上,试图对不同的客户类型进行明确的分类或许是不可能的,但有一点可以肯定,今后机构投资者将会更多地参与期权市场。在1973年CBOE建立之前,华尔街杂志发表的一篇文章就曾指出,交易所提供的期权品种,对于套保基金具有很大的吸引力。毫无疑问,在市场中生存最关键的因素就是吸引机构投资者的能力,积极进取的机构(如套保基金,预期是股市的主要力量)可能会通过购买股票的看涨期权,而不是直接购买股票,最大程度地使用杠杆工具。正如美国前财政部长罗伯特·鲁宾所说的:“可能还需要一段时间,但机构在期权交易中的表现将更加活跃。

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